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　　來(lái)源：超閱非銀

　　核心觀點(diǎn)

　　事件：上交所披露，2024年12月A股新增開(kāi)戶(hù)數(shù)為198.9萬(wàn)戶(hù)，環(huán)比-26%，同比+75%，2024全年新增開(kāi)戶(hù)數(shù)2500萬(wàn)戶(hù)，同比+17%。東興證券1月7日披露業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2024年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)77%至107%。

　　12月開(kāi)戶(hù)數(shù)環(huán)比回落同比仍然高增，關(guān)注市場(chǎng)成交量與換手率中樞提升

　?。?）12月開(kāi)戶(hù)數(shù)據(jù)環(huán)比下降符合預(yù)期，值得關(guān)注的是同比仍然保持高增（券商開(kāi)戶(hù)有較強(qiáng)的季度性特征），開(kāi)戶(hù)數(shù)據(jù)是增量資金入市的前瞻指標(biāo)，從12月數(shù)據(jù)來(lái)看，個(gè)人投資者入市熱度仍較高，有望為2025年市場(chǎng)成交量中樞提升創(chuàng)造有利條件。1季度是券商歷年開(kāi)戶(hù)高峰，關(guān)注1月新增開(kāi)戶(hù)數(shù)同比增速。（2）2024年10月至2025年1月（截至2025.1.7）四個(gè)月日均換手率分別為2.64%/2.55%/2.07%/1.60%，本輪換手率峰值接近2015年水平，關(guān)注谷值水平，對(duì)于后續(xù)換手率中樞具有指引作用?！?.24”政策組合拳以來(lái)市場(chǎng)信心提振，新國(guó)九條重視投資者保護(hù)和投融資相協(xié)調(diào)，嚴(yán)把上市入口、提升上市公司質(zhì)量、鼓勵(lì)分紅和回購(gòu)、引入中長(zhǎng)期資金等舉措均利好投資者獲得感提升，個(gè)人投資者參與度提高的市場(chǎng)環(huán)境下，換手率有望超過(guò)歷史假設(shè)。

　　傳統(tǒng)券商盈利改善尚未充分反映至估值，關(guān)注1月業(yè)績(jī)預(yù)增公告催化

　　傳統(tǒng)券商估值仍在低位，尚未充分反映2024年和2025年盈利改善預(yù)期，2025年1月券商公告2024年業(yè)績(jī)預(yù)告或成為板塊催化劑。（1）2024年4季度債市大漲疊加股市交易活躍，預(yù)計(jì)2024年全年上市券商凈利潤(rùn)同比+40%，預(yù)計(jì)一定比例的上市券商業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型^(guò)50%，達(dá)到監(jiān)管披露業(yè)績(jī)預(yù)告的要求，考慮2024年業(yè)績(jī)后券商估值仍處于低位（預(yù)計(jì)2024年傳統(tǒng)上市券商ROE 7.0% VS PB估值1.14倍）。（2）2025年1季度業(yè)績(jī)基數(shù)較低（2024Q1衍生品等大自營(yíng)業(yè)務(wù)投資收益較低），在1.1萬(wàn)億元日均股票成交額假設(shè)下（截至1月7日，1月日均股票成交額1.21萬(wàn)億元），預(yù)計(jì)上市券商2025Q1凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超60%，部分中小券商和零售優(yōu)勢(shì)突出券商同比彈性更強(qiáng)。

　　推薦低估值頭部券商，看好零售優(yōu)勢(shì)突出以及業(yè)績(jī)高彈性的中、小券商

　　近期SFISF互換便利第二期招標(biāo)完成，市場(chǎng)迎增量資金，高層定調(diào)“穩(wěn)住樓市股市”，關(guān)注推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的政策出臺(tái)，當(dāng)前個(gè)人投資者入市熱度仍然較高，市場(chǎng)交易活躍度有望維持較高水平，交易量中樞有望提升，利好券商基本面改善。我們認(rèn)為，傳統(tǒng)券商盈利改善尚未完全反映至估值，1月業(yè)績(jī)預(yù)增公告有望成為板塊催化劑，推薦低估值頭部券商，受益標(biāo)的國(guó)泰君安，看好互聯(lián)網(wǎng)導(dǎo)流優(yōu)勢(shì)突出且零售業(yè)務(wù)收入占比高的傳統(tǒng)券商，受益標(biāo)的國(guó)信證券、招商證券，關(guān)注業(yè)績(jī)高彈性的中、小券商，受益標(biāo)的東方證券、第一創(chuàng)業(yè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股市波動(dòng)影響行業(yè)自營(yíng)投資收益率；個(gè)人投資者驅(qū)動(dòng)的高交易量持續(xù)性具有不確定性。