自ChatGPT引爆人工智能（AI）狂潮以來，英偉達(dá)兩年之內(nèi)市值增長了3萬億美元，歷史上沒有哪只股票能在這么短時間內(nèi)取得如此成績。但是，對這家芯片制造商來說，當(dāng)前格局正在轉(zhuǎn)變。

　　競爭對手和客戶正在加緊努力，以求在人工智能芯片市場分得更大份額。該行業(yè)火爆的收入增長正在放緩。拜登政府著手限制英偉達(dá)最先進(jìn)芯片銷往海外，不過，目前尚不清楚美國候任總統(tǒng)唐納德·特朗普即將上任的政府會如何處理。

　　聽上去很可怕？這些風(fēng)險并未妨礙投資者繼續(xù)押漲，隨著對AI計算的投入狂潮持續(xù)升溫，他們押注英偉達(dá)市值2025年將再增數(shù)千億美元。

　　“我不擔(dān)心我們已經(jīng)見到了英偉達(dá)的頂部，”Hennion & Walsh Asset Management首席投資官Kevin Mahn表示，“還會有更多增長，雖然我們應(yīng)該也會看到更多波動。AI革命道阻且長?！?/p>

　　這種動蕩最近已有顯現(xiàn)，首席執(zhí)行官黃仁勛的演講未達(dá)投資者的高期望之后，英偉達(dá)股價重挫。截至周二，該股五連跌，自1月6日創(chuàng)紀(jì)錄新高以來累計跌幅12%。周三該股上漲1.7%。

　　投資者稱這種波動是必然的。

　　“英偉達(dá)的股票波動總是會大于市場波動，”Advisors Capital Management的投資組合經(jīng)理兼合伙人Joanne Feiney表示；其本周早些時候上調(diào)了對該股的目標(biāo)價?！拔覀冋J(rèn)為該公司多年盈利增速遠(yuǎn)高于平均水平，我們確實(shí)認(rèn)為這可以解釋并維系其估值?！?/p>

　　彭博匯編的分析師平均目標(biāo)價顯示，英偉達(dá)的股票未來一年料上漲約30%。這意味著這家芯片制造商的市值將超過4萬億美元，或令市值最接近的同行蘋果公司和微軟公司相形見絀。預(yù)計其收入在截至1月30日的當(dāng)前財年達(dá)1290億美元，高于兩年前的270億美元。

　　盡管如此，未來仍面臨很多潛在的危險。以下是英偉達(dá)未來一年面臨的最大問題：

　　AI支出

　　英偉達(dá)的上漲最終取決于對AI服務(wù)的需求。其近一半的收入來自幾家急于增強(qiáng)計算能力的科技巨頭。微軟、亞馬遜、Alphabet Inc．和Meta Platforms Inc．當(dāng)前財年的資本支出預(yù)計總計達(dá)2，570億美元，高于2024年的2，090億美元。當(dāng)然，要是AI沒有給這些公司及其客戶帶來所期待的大筆銷售，那么這些計劃可能就會生變。

　　“在某個時候，我們需要看到新的應(yīng)用推動其他公司收入加速，才能繼續(xù)這一投資，”D.A． Davidson科技研究主管Gil Luria表示。彭博跟蹤的78位分析師中只有8位未予該股買入評級，Luria即為其中之一。

　　除了英偉達(dá)等硬件制造商之外，最明顯的AI收入增長來自亞馬遜、谷歌云和微軟Azure等大型網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供商。然而，跟這些公司在技術(shù)開發(fā)上的投入相比，收入仍顯得很小。

　　到目前為止，科技巨頭的云計算客戶中，幾乎沒人看到AI帶來收入顯著增長。對新AI產(chǎn)品的高期望值推動Salesforce.com Inc．股價大漲，但這家客戶關(guān)系管理軟件公司的銷售額尚未出現(xiàn)太大增長。數(shù)據(jù)分析軟件公司Palantir Technologies Inc．表示，其AI服務(wù)正在推動收入增長。

　　“超大規(guī)模客戶開始產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性回報才行，”Luria表示。

　　競爭

　　英偉達(dá)在AI加速器方面幾乎處于壟斷地位，通過加快推出新芯片產(chǎn)品線的步伐，公司力圖在競爭中保持領(lǐng)先優(yōu)勢。其最新產(chǎn)品Blackwell一開始在制造上面臨挑戰(zhàn)，導(dǎo)致其發(fā)布速度放慢。但黃仁勛稱現(xiàn)在已經(jīng)滿負(fù)荷生產(chǎn)，本季度將開始發(fā)貨，并稱對Blackwell的需求“非常強(qiáng)”，預(yù)計供不應(yīng)求將持續(xù)幾個季度。

　　Advanced Micro Devices Inc．可能是最接近于英偉達(dá)的競爭對手。但其對2024年AI加速器銷售額預(yù)期為超過50億美元，跟英偉達(dá)當(dāng)前財年預(yù)計達(dá)1140億美元的數(shù)據(jù)中心收入相比相形見絀。身處轉(zhuǎn)型困境的英特爾更加落于人后，由于AI加速器的訂單弱于預(yù)期，公司稱銷售額達(dá)不到2024年5億美元的目標(biāo)。

　　與此同時，芯片制造商博通和美滿電子科技在銷售數(shù)據(jù)中心使用的定制半導(dǎo)體和網(wǎng)絡(luò)組件方面勢頭正在增強(qiáng)。博通12月份曾預(yù)測，到2027財年，其設(shè)計的AI組件市場規(guī)模可高達(dá)900億美元，這推動其股價飆升，引發(fā)了對所謂的ASIC芯片可能搶走英偉達(dá)份額的擔(dān)憂。

　　然而，摩根士丹利分析師Joseph Moore等人認(rèn)為，考慮到Blackwell的重大技術(shù)進(jìn)步，這些定制芯片不太可能對英偉達(dá)造成太大損害。

　　然后，還有這家芯片制造商最大的客戶們，他們正忙著開發(fā)自己的半導(dǎo)體以規(guī)避英偉達(dá)的高價。亞馬遜第二代Trainium已經(jīng)開始出貨。 Alphabet旗下的谷歌十年前開始打造AI芯片，最新版本預(yù)計將在今年大范圍上市。微軟公司2023年末發(fā)布一款名為Maia的加速器和一款中央處理器。

　　估值

　　投資者愿意付多少錢買入英偉達(dá)股票取決于其增長前景。鑒于客戶勢必將加大對硬件的投入，競爭對手仍在追趕，目前來看前景樂觀。彭博匯編的數(shù)據(jù)顯示，該股未來12個月預(yù)測市盈率約31倍，低于過去十年34倍的平均水平。

　　盡管如此，在增長放緩且Blackwell開發(fā)相關(guān)成本上升料將對利潤率構(gòu)成壓力之際，這個估值要求英偉達(dá)的利潤繼續(xù)大幅增長。英偉達(dá)2025財年銷售額預(yù)計增長112%，2026財年預(yù)計增長53%，2027財年增長21%。英偉達(dá)11月份表示，當(dāng)前財季的毛利率料將從上一財季的75%降至73%。不過，它預(yù)計，隨著產(chǎn)能爬坡，利潤率將反彈。

　　Truist Advisory Services股票策略董事總經(jīng)理Scott Yuschak認(rèn)為，對于一家像英偉達(dá)這樣快速增長的公司來說，關(guān)鍵在于合理價格。

　　“英偉達(dá)2025年仍有很大的增長空間，有意于該股仍有理由，”Yuschak表示，“盡管如此，這個數(shù)字取決于越來越多的支出。要是出現(xiàn)任何AI支出放緩的跡象，投資者愿意為英偉達(dá)股票支付的價格就會下降?！?/p>